蘋果900億美元回購,神話已經結束

.. 蘋果900億美元回購,神話已經結束
蘋果公司將於6月7日(美國時間)實施1∶7的拆股計劃。上周五蘋果在納斯達克收盤價為645.57美元,總股本8.61億股。拆股后,股價將以92.22美元為新起點,總股本增至60.27億股。 

上市公司回答拆股目的的標準答案是:降低投資門檻、讓更多投資者分享公司成長。如果說有那麼一點點私心,就是蘋果管理層希望股權分散再分散,盡量不要集中在少數大戶手中。畢竟,連喬布斯都曾經被董事會掃地出門,庫克憑什麼相信自己捧的是鐵飯碗? 

總的來說,蘋果拆股屬於純技術問題,不必過分解讀。真正值得關注的是蘋果近來宣布的900億美元股票回購及120美元債券發行,這兩件事體現出美國人的兩個基本理念:股權融資是最貴的融資方式;上市公司管理層是投資人的受託代理人,沒有明確用途的資金要還給投資人。   

股權融資是最貴的融資方式

企業融資結構理論中最重要的是梅耶(Mayer)的啄食順序理論(Pecking Order)。 梅耶認為公司融資應當遵循從內源融資到外源融資、從間接融資到直接融資、從債權融資到股權融資的順序。通俗地講,企業首先要通過內部挖潛,利用自有資金和經營中的資金盈餘滾動發展,內部不行才轉向外部(這在劉強東聽來真是愚不可及);外部融資時通過銀行間接融資優於在資本市場直接融資;直接融資時盡量多發債少發股。 

據統計,1979~1992年美國企業內源融資占資金來源總額的比重平均為71%,而外部融資中債權融資所佔的比重超過90%。 

當公司管理層真心認可自己的代理人角色,就要全力以赴爭取股東利益最大化,能翻十倍就翻十倍、能翻一百倍就翻一百倍,沒有上限。如果是債權融資,按時支付本息即可。公司越優秀、創業者越天才,股權融資越不划算。

當然,按這個順序排在前面的融資方式都不可行時股權融資也要不得已而為之。喬布斯就因此失去控制權,一度被逐出蘋果,對「股權融資是最貴的融資方式」一定深有體會。   

蘋果公司回購900億美元股票,同時發行120億美元債券(其中相當一部分用於回購),把最貴的置換為相對便宜的融資,是對公司融資結構的優化。 假設蘋果回購股票的平均成本為90美元,900億美元回購將使已發行股票從60億股降至50億股,使每股凈利潤提高20%。   

去哪兒網用股票從百度換流量,優酷馬鈴薯獲得阿里12億美元注資,前者相當於增發13%,後者相當於增發18%,在美國投資人眼裡偏於利空。   

代理人應當量出為入   

自己花錢要量入為出,替別人花錢應量出為入。朋友托你買一款售價2000元的手機,你從朋友處只拿2000元就是「量出為入」。A股上市公司在選擇了最昂貴的融資方式之後,還會在IPO時盡可多地募集資金(超募)。原計劃募集10億元,50億元也會「笑納」。這就好比主人家每月需用五百元買菜,保姆說「給我拿十萬,用不了的錢我存銀行吃利息!」 

上市公司管理層是股東的代理人,賬上的錢是投資人的,沒有明確用途的話還給投資人是天經地義的。庫克在蘋果的威望遠遠不及扎克在Facebook高,30億美元收購Beats已經多少引起物議,要是敢做出類似190億美元收購Whatsapp的事,恐怕就得走人了。用公司的錢收購NBA球隊或參股中超俱樂部更是天方夜譚(前微軟高管保羅艾倫收購波特蘭開拓者、史蒂夫鮑爾默收購洛杉磯快船,掏的都是自已的腰包)。 對庫克來說,上千億美元在賬上、花與不花進退兩難,拿900億美元回購股票,讓股價漲20%,是最明智的選擇。 

美國公司最大規模的IPO是Visa的197億美元。但對股民最大規模的回報,是微軟2003年開始的合計750億美元的分紅、回購(其中2004年12月一次性分紅324億美)。蘋果將以900億美元打破微軟的記錄。對A投資人來說,如果工商銀行、中國石油們能拿出幾千億人民幣來分紅或回購股票,「中國夢」就實現了。   

蘋果神話已然結束 

回購股票是蘋果優化融資結構的標準動作,但也說明它的高速增長期已過,錢扒在蘋果賬上還不回到股民兜里。

微軟自從1986年在納斯達克上市后,一直到2003年連續17年沒有一分錢的分紅。但股價從1986年上市時的0.07美元(前復權)到2003年分紅前的28美元(前復權),足足漲了400倍。而從第一次分紅開始微軟就成了「大軟」,到2014年11年才漲到41美元。難怪投資人說「不分紅的微軟是黃金,分紅的微軟是狗屎」。 

有意思的是喬布斯1997年重掌蘋果之後,也奉行一毛不拔政策,他認為對股東更加負責的做法是用好錢,而不是將錢用於分紅。結果蘋果股價從1997年最低時的3.14美元(前復權)到如今的645美元,漲了205倍。 

在市1000億美元以上的美國公司中,杠着不分紅的還有谷歌和亞馬遜。對高科技公司,投資人的普通看法是:不再向投資者伸手要錢表明缺乏投資渠道,而分紅則是業務增長已至頂部的信號。一句話:不會花錢只會分紅了。   

喬布斯2011年去逝,蘋果2014年宣布回購、拆股,有幾分「三年不改父道」的意味。 

蘋果依然是優秀的公司,象今天的微軟、IBM,但已經不是傳奇了。神話在三年之前已經結束,只不過人們今天才越來越清楚地意識到這一點。
文章為作者獨立觀點,不代表虎嗅網立場

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