九華旅遊（603199.SH）主動按下了上市以來首次定增募資的「暫停鍵」。
9月10日，九華旅遊發佈公告稱，終止定增計劃並主動撤回相關申請文件。根據今年5月披露的定增預案，九華旅遊原計劃募資5億元，投資於九華山獅子峰景區客運索道項目，九華山聚龍大酒店、九華山中心大酒店北樓客房升級改造項目，交通設備提升項目。
九華旅遊9月11日對接受時代周報記者採訪時表示，「終止定增計劃后，項目建設資金將以自籌方式解決。」
截至9月12日收盤，九華旅遊報收37.96元/股，跌幅1.2%，市值42.01億元。
5億定增募資計劃曾收問詢函
針對本次定增募資終止的原因，九華旅遊在公告中表示，考慮當前市場環境變化、公司發展規劃等因素，經相關各方充分溝通及審慎論證后，公司決定終止本次向特定對象發行 A 股股票事項，並向上海證券交易所申請撤回相關申請文件。
實際上，這是九華旅遊2015年上市后首次發起定增募資，歷經5個月的時間，定增計劃最終告一段落。
今年5月20日和6月5日，九華旅遊分別召開第九屆董事會第三次會議、2025 年第一次臨時股東會，審議通過了《關於公司 2025 年度向特定對象發行 A 股股票方案的議案》《關於公司 2025 年度向特定對象發行 A 股股票預案的議案》等相關議案。
6 月 30 日，九華旅遊收到了上海證券交易所出具的《關於受理安徽九華山旅遊發展股份有限公司滬市主板上市公司發行證券申請的通知》。上海證券交易所認為該項申請文件齊備，符合法定形式，決定予以受理並依法進行審核。
7 月 7 日，九華旅遊收到上海證券交易所出具的《關於安徽九華山旅遊發展股份有限公司向特定對象發行股票申請文件的審核問詢函》（以下簡稱「《審核問詢函》」）。
上交所在審核問詢函中要求九華旅遊對募投項目的主要建設內容、遊客變動情況、酒店入住率、新增產能的合理性、募投項目實施是否存在不確定性、效益預測是否審慎、合理、募投項目新增資產的折舊攤銷情況及對未來業績的影響、主營業務的經營情況進行說明。
九華旅遊分別在7月24日和8月13日對審核問詢函進行回復，並對募集說明書等申請文件進行了補充和修訂。
戰略品牌專家、晶捷品牌諮詢創始人陳晶晶9月11日對時代周報表示，問詢本身不會直接導致公司「被迫」終止，而在於公司自身難以給出足夠有說服力的回應。「獅子峰索道與酒店改造項目的盈利預測建立在乘客增長率、票價穩定等樂觀假設之上，而酒店業又面臨入住率波動、人工與能源成本上升等不確定性。回收周期長、前期折舊攤銷重，令監管與市場對項目效益心存疑慮。在這種情況下，審核時間拉長、被否風險上升幾乎是必然。與其在審核中被否，不如主動撤回，保留未來再融資的可能性。」
此外，九華旅遊在公告中表示，終止定增募資是公司綜合考慮後作出的審慎決策，不會影響公司的正常生產經營，也不存在損害公司及全體股東，特別是中小股東利益的情形。
原定募投項目在持續推進中
索道和酒店業務是九華旅遊一直以來的重要收入來源，也是其本次定增募資的「重頭戲」。
根據九華旅遊在回復函中披露的數據，九華山獅子峰景區客運索道項目為新建項目，被九華旅遊視作新的業績增長點，預計投入3.26億元；酒店升級改造項目投資共計1.82億元，包括聚龍大酒店的改造項目和中心大酒店北樓客房升級改造項目。
具體來看，九華旅遊的索道纜車業務始終是營收佔比最高的一項業務，但2024年該業務的增長几乎停滯不前，實現營收2.93億元，同比減少0.56%，毛利率同比微增0.02%至85.98%。
2025年上半年，索道纜車業務實現營收1.85億元，同比增加3200萬元。
目前，九華旅遊共經營天台索道、百歲宮纜車和花台索道等三條索道纜車，據悉，三條索道纜車均位於九華山景區的中部，導致遊客集中在景區中部，其他區域的遊客相對較少。
公司在2025年半年報中指出了索道項目對景區發展的重要性，「隨着九華山遊客數量逐漸增加，對景區承載量和客運、索道帶來壓力。尤其是黃金周等節假日高峰，景區客流量承載負荷較大，自然生態環境、旅遊資源也容易遭受破壞，將影響景區和公司的持續性發展。」
此輪募資預計投入建設的獅子峰景區位於九華山東北方向，正好可平衡遊客分佈不均的情況，獅子峰景區建成后，將成為九華山風景區旅遊布局中的第二核心。
九華旅遊對時代周報表示，「目前獅子峰景區客運索道項目土地使用權已完成摘牌手續，待辦理相關許可證后，即開展項目各項施工建設。」
九華旅遊本次定增募資升級的第二大業務是酒店業務，其酒店業務主要走中高端路線，營收佔比僅次於索道纜車業務。
2025年半年報顯示，九華旅遊的酒店業務實現營收1.33億元，相較去年同期的1.18億元微增。
拉長時間線來看，2020年-2022年，九華旅遊酒店業務的毛利率分別同比下降了2.72%、5.58%、20.20%。其酒店業務近五年內毛利率僅在2023年呈正增長，同比增加34.41%，2024年又出現下滑的趨勢，同比減少2.37%至14.09%。
半年報顯示，公司酒店在九華山核心景區內擁有的中高檔客房數量最多，已形成規模化發展的格局，佔據了中高檔酒店市場的主導地位。除九華山核心景區內的酒店外，公司還擁有位於池州市區的平天半島大酒店和大九華賓館，位於青陽縣城的西峰山莊，位於九華山北大門的五溪山色大酒店、文宗古村酒店。
九華旅遊9月11日對時代周報表示，定增終止后，原定募投項目都在持續推進中。
陳晶晶告訴時代周報，本次終止定增意味着九華旅遊未來 2–3 年的新增收入增量將低於原有規劃，營收和利潤的爬坡速度隨之放慢，尤其是獅子峰索道和酒店改造等核心項目，如果因資金不足而推遲建設，相關收入貢獻也會相應延遲，在旅遊復蘇階段喪失擴張紅利的獲得。
「但謹慎的投資態度，也可能讓公司保持相對穩健的財務結構，降低投資失敗風險。總之，九華旅遊的增長故事將變得更為謹慎。」
本文來自微信公眾號 「時代周報」（ID：timeweekly），作者：孫藝格，36氪經授權發佈。
