智氪點評 | 凈利連續6季度下滑、收入增速放緩,桃李麵包業績堪憂

近日,桃李麵包公布2022年半年報。2022年上半年,桃李麵包營收32.06億元,同比增長9.06%;歸母凈利潤3.58億元,同比下降2.9%。

2022Q2單季度,桃李麵包營收17.54億元,同比增長8.75%;凈利潤為2億元,同比下降2.98%。從趨勢上看,今年Q2的營收增速繼續放緩,上年同期及上一季度的收入同比增速分別為13.87%和9.43%。

分區域市場來看,華東市場表現亮眼,受益於成為上海疫情保供產品,二季度華東市場收入增速達到52%,增速遠超華北、東北、華中等市場。

增收不增利,利潤水平持續承壓

從單季來看,自2021Q1出現凈利潤同比下滑后,桃李麵包凈利潤已連續6個季度負增長,出現明顯的增收不增利現象,而且利潤水平繼續承壓。

桃李麵包營收及同比增速;來源:Wind,36氪整理

毛利率方面,2022Q2桃李麵包毛利率為24.73%,同比、環比分別下降1.83個百分點和0.89個百分點。毛利率下降的主要原因在於,營業成本增速高於營收增速,利潤空間縮小。營業成本的增加主要來自於包括麵粉、油脂等部分原材料價格上漲,及終端配送服務費用增長。

費用方面,桃李麵包2022Q2銷售費用率由上年同期的8.84%下降至7.64%,主要由於促銷費用減少所致;研發費用率由上年同期的0.29%上升至0.46%,主要由於人力成本增加以及研發車間、研發設備折舊費用增加所致;管理費用率和財務費用率同比基本持平,公司凈利率同比下降1.41個百分點至11.39%。

桃李麵包毛利率和凈利率;來源:Wind,36氪整理

展望下半年,桃李麵包利潤水平提升的關鍵在於產品提價以及成本回落。根據招商證券研報,渠道調研���饋,公司第一輪提價已經傳導完成,平均提價幅度約4%,第二輪提價目前剛開始,隨着7、8月份進入銷售淡季以及高溫天氣,預計需要到四季度才能順利傳導。

發力南方市場,華東市場收入快速增長

作為起家於瀋陽的短保麵包龍頭,桃李麵包已在華北、東北地區建立起成熟的銷售網絡,近年來正在持續開拓華東、華南等新市場。攻克南方市場成為桃李麵包進行全國化布局的關鍵。目前,桃李麵包對華東市場的布局較為順利,二季度業績亮眼。

2022年上半年,全國多地爆發局部疫情,桃李麵包在新市場逆勢擴張銷售網絡,尤其在華東地區發力顯著。從經銷商數量來看,2022年上半年,桃李麵包經銷商數量同比凈增94家,其中僅華東地區就凈增53家,凈增數量在所有區域市場中居首。

從業績來看,華東市場收入快速增長。2022年上半年,桃李麵包華東市場實現收入9.06億元,收入佔比達28%,僅次於同期收入佔比為42%的東北市場。受益於在上海疫情期間成為保供品,二季度單季華東市場收入增速達52%,增速超過其他區域市場。

同期華北、東北、華中、西南、西北、華南市場收入增速分別為5.06%、1.99%、11.46%、4.66%、7.62%、-2.43%。華中市場由於基數較低,成為除華東市場以外增速最快的區域。2022年上半年,華中市場收入不足1億元,同期其他區域市場收入則在2-14億元之間。

2022年上半年桃李麵包各區域市場收入(億元);來源:公司財報,36氪整理

目前桃李麵包華東市場的產能利用率仍有提升空間,2022年上半年公司已投入使用的生產基地整體產能利用率為78.51%,而華東地區產能利用率僅為71.08%。產能利用率較低的原因一方面是江蘇桃李、浙江桃李生產基地投產時間較短,過渡期產能利用率相對較低,另一方面也可能是「以銷定產」的生產模式下華東地區需求有限導致產量較低。

2022年上半年桃李麵包產能利用率;來源:公司財報,36氪整理

總結

總結而言,桃李麵包目前面臨持續增收不增利的業績難題,由於部分原材料價格上漲侵蝕了利潤。公司已對部分產品進行提價來對沖這一情況,但考慮到提價傳導需要一定時間,同時麵粉、油脂等原材料價格尚處在高位,預計短期內利潤水平仍將承壓,但未來隨着產品提價傳導、成本回落,公司利潤水平有望在四季度實現改善。

桃李麵包持續開拓華東、華南等新市場,目前華東市場拓展相對順利,收入快速增長。未來隨着供給端進一步擴大生產規模,以及華東市場產能利用率得到提升,公司有望在華東市場形成規模效應,進一步實現業績增長。

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