靠賣轉換器年入5億的顯盈科技,開始拓展電子煙和大疆客戶|IPO觀察

文|戴昊彤

編輯|彭孝秋

在整個跨境電商行業一片悲觀之際,深圳顯盈科技的成功上市無疑給了一劑強心針。

從向深交所遞交招股書到創業板掛牌上市,歷時整整1年2���月。特別在上市首日開盤漲幅就超過70%(47.58元的發行價),收盤也有53%的漲幅。

但顯盈未能維持住大漲,後面2個交易日已跌掉21%。

龍虎榜

拆分首日大漲原因可知, 新股還是一如既往被機構/遊資在大量交易。顯盈也上了龍虎榜,買入比賣出多了幾百萬,裡面的東方財富最活躍,左手倒右手獲利明顯。

正常情況下,新股獲得幾個連續漲停是標配,顯盈首日沒有封住漲停,後面還在大跌,看得出資本市場也投了票。

對於大多數投資人來說,顯盈科技是很陌生的。不管是品牌還是產品,即使連輔導券商華林證券也不算特別主流,就更添加了陌生感。陌生主要還是來自顯盈60%以上收入都來自國外。

顯盈是一家3C周邊產品和部件專業ODM(俗稱貼牌)供應商,主要從事信號轉換拓展產品的研發、生產和銷售。這個信號轉換拓展產品解決的是設備間信號傳輸協議不一致、接口不匹配或接口數量不足的問題。

一家公司屬於什麼類型,往往不是看企業自己的口徑,而是看營收構成。在顯盈的收入結構中,信號轉換器佔了50%,數字信號拓展塢(接口更多)30-40%,剩下的是模具和精密結構件。以2020年數據為例,對應收入金額分別為2.52億元、1.93億元、0.82億元。

11口數字信號拓展塢

也就是說,顯盈本質是一家賣信號轉換器的跨境鋪貨公司。

靠爆款起家

事實上,顯盈2011年成立之初,只有單一的信號轉化器業務。產品解決的是電腦、顯示器等新老設備之間音視頻傳輸接口不兼容問題。因為接口不同,所以顯盈各種接口都生產銷售,包括DP、HDMI、DVI、VGA 等。

數據視頻傳輸主要技術標準的發展過程

這個產品由於滿足了當時的很多需求,因此成為爆款產品,直到現在還有個別產品熱銷。

各類信號傳輸端口

在2015年,Type-C 接口技術開始推出。作為行業比較領先的技術趨勢,顯盈憑藉自己專業認知也開始布局。並很快在當年就推出了Type-C 信號轉換器,站住了先發優勢。次年,繼續推出Type-C 多口信號拓展塢產品。

這一戰略眼光抓住了一大紅利,就是蘋果於2016年開始發佈全Type-C接口的MacBook Pro。蘋果帶來的需求刺激,以及顯盈具備了量產能力。

根據2016年報,顯盈收入從8698萬翻倍增長到1.9億,凈利潤也從612萬增長到1586萬元。

嘗到甜頭后,顯盈也開始開發11口的Type-C 數字信號拓展塢,並在2019年開始向Belkin批量供應。Belkin是一家美國公司,還是3C 周邊產品全球性高端品牌。

那麼,這項技術實力到底咋樣呢?從顯盈最近三年研發費用來看,沒有超過2000萬元,佔比不到收入的4個點,各項專利121項。說明技術門檻並不高,投入也比較一般。

從人員構成中也可以看出,70%是生產端人員、其次是15%的管理人員,最後才是10%研發人員。

信號轉換器的商業模式也決定了毛利率不會太高,一直保持在28%左右,原材料佔到了66-70%。原材料端主要是芯片、電容,所以只要這兩個原材料漲價就會受到明顯影響。除了這個,還容易受到匯率影響。眾所周知,芯片最近價格都比較貴。只要芯片上漲10%,顯盈毛利率就會下滑3個點左右。今年上半年,顯盈扣非后的凈利潤下滑了16個點。

雖然顯盈需要芯片,但屬於比較低端芯片,單價在2元左右,去年採購了4500萬片。

展會獲客,大疆貢獻5454萬元收入

顯盈科技業績

從整個財報來看,顯盈出現了明顯的增收不增利現象,收入增長從5個點到26個點,凈利潤卻從翻倍萎縮至28個點。

對於顯盈的商業模式來說,要想提高業績,只能依靠出更多貨。因為產品單價每年基本都是固定的,比如一個非Type-C接口賣27元,每年賣出660-670萬個;一個Type-C接口賣57元,去年業績增長也是銷量從71萬個增加至137萬個。兩者平均下來,也就是差不多以30元的單價賣700-800萬個轉換器。

數字信號拓展塢方面,單價為150元,銷量從67萬增加至133萬。對於模具和精密結構件,單價只有9毛,每年能賣大幾千萬個,去年數據是8806萬個。

顯盈重要客戶

對於顯盈來說,目前還非常依賴線下展會獲得訂單,這一比例接近40%。核心展會包括:CES國際消費類電子產品展覽會、 CeBIT德國漢諾威消費電子、信息及通信博覽會、香港環球資源消費電子展、 IFA柏林國際電子消費品展覽會、Computex台北國際電腦展、GITEX迪 拜信息技術展。

也因為展會的精準,所以顯盈完全不需要大量銷售人員。

這也導致顯盈客戶比較集中,前五大客戶佔比61%,具體客戶為:StarTech.com、綠聯科技、茂傑國際、Cropmark、SANWA SUPPLY。

顯盈科技存量客戶與新開發客戶

所以,顯盈也需要每年開發新的大客戶。比如 2018 年新增 Cropmark,2019 年新增茂傑國際、Belkin,2020 年新增大疆創新。

和大疆的合作上,主要向大疆創新銷售模具及精密結構件產品,也就是無人機、手持雲台和可編程教育機械人等產品塑殼、輪轂,2019年度、2020 年度貢獻收入879.69萬元、5454.59 萬元。

除了大疆,顯盈也在擴展電子煙模具和精密結構件。

現金流如何

對於偏製造的企業來說,繞不開的財務指標是存貨多,現金流不是特別好。那麼,在顯盈身上呢?

從財報可以發現,2018年只凈流入202萬元,2019年和2020年凈流入5587萬元、7814萬元。

之所以2018年這麼少,是因為顯盈通過增加收入,犧牲了存貨和應收賬款。這是製造業比較常見慣例,銷售金額一增大,支付周期就會變長。

在應收賬款中,顯盈最近三年保持1億元左右規模,去年更是接近1.5億元。佔總資產的40%左右。值得一提的是,賬齡在六個月以內的應收賬款佔9成。

顯盈的存貨保持在3成左右,也就是8000萬元規模。

在貨幣現金中,顯盈正常情況下,每年有近6000萬元的銀行存款和庫存現金。去年因為凈利潤大增,增加了約2000萬元現金。

經過此次IPO募資,顯盈又獲得了6.4億元資金,實際到手凈額5.8億元。比較好的保證新產能擴產和流動資金。

對於接下來的業績釋放,顯盈在財報中列舉了三點:一是 Type-C 接口快速普及導致輸入、輸出設備接口不匹配,接口轉換需求快速增長;二是筆記本電腦輕薄化趨勢帶來的更多接口轉換、拓展需求;三是對知名品牌商客戶茂傑國際、Belkin 和大疆創新銷售收入的快速增長。

綜上所述,資本市場目前能給顯盈的估值邏輯肯定還是按照賣貨邏輯,還不會按照品牌邏輯估值。也就會導致兩者估值差異會比較大。


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