中韓面板大戰最新戰報,誰將是最後的王者?

編者按:本文來自微信公眾號「君臨」(ID:junlin_1980),證券分析第一平台;作者 三十觀市,行業一線研究員;36氪經授權發佈。

2016年是OLED發展極為重要的一年,隨着三星等行業巨頭開始使用OLED屏幕,帶動一批其它手機廠商大規模的跟風使用OLED。此外一大批OLED電視開始在家電市場應用。

而最為重磅的消息是今年iphone8將會使用OLED屏,無疑OLED的風口已經來了,哪些上市公司可以分一杯羹呢?

一、行業現狀

相比傳統LCD屏,OLED屏最大的特點是自發光、耗電低、反映迅速、薄膜化特性,因而色彩艷麗、可以彎曲。

這使得它可以應用在更廣泛的範圍,包括一些可穿戴設備/可摺疊設備,特別是對刷新率要求比較高的VR設備。因而被認為是下一代顯示器技術。

目前三星是這塊當之無愧的霸主,今年第3季全球智能手機用AMOLED出貨量達1.01億組,其中三星(Samsung)出貨量就達到9970萬組。三星表示:不多不多,市場佔有率也就98.7%而已。

這也是為什麼note7爆炸,但是三星2016年業績詭異的同比遞增10.7%的原因,就是16年屏幕這塊利潤暴增347%。在面板行業,三星目前是從上游機械設備、原材料、中游製造、下游面板全產業鏈通吃的。

目前三星的良率已經在90%以上,此時距離三星第一塊AMOLED量產,已經過去十年。三星的良率是經過多年的技術沉澱出來的。

而大陸這塊,首次出貨超過100萬片,以天馬微電子、和輝光電及崑山國顯光電為主。國內只有40%-60%多的良率,國顯光電近期內目標是80%的良率。由於良率達不到三星的水平因此成本顯著高於三星。

二、國內發展現狀

我國OLED上游材料的生產廠商較少,更缺少OLED材料的下游廠商,材料評估和產業化有明顯障礙。

而且與國外相比,我國OLED材料方面擁有的知識產權還是較少,需要加快研發進程。同時,我國OLED配套設施也不完善,比如核心部件IC驅動只能依靠進口。

總而言之,底子薄,困難多。

三、需求

國產OLED智能手機出貨量:

資料來源:CINNO Research

根據資料顯示,2016年所有售出的AMOLED屏幕手機中,OPPO銷量總計3670萬部,市場佔比第一達37.1%,第二名vivo銷量總計2790萬部,市場佔比28.2%,兩者合計達65.3%;

三星AMOLED手機排名第三,總計銷量為1720萬部,市場佔比17.4%;

金立、魅族MEIZU、華為Huawei、聯想、小米、中興、酷派總計為1510萬部,佔比15.3%。

根據蘋果分析師預測,今年iPhone新機的總出貨量將上看1億部以上,其中以最高端的AMOLED機型佔整體出貨比重最高,帶動蘋果智能手機全年出貨量達到2.3億部的水平,年增長近6%。

隨着蘋果使用OLED,三星也轉向蘋果投懷送抱。對國產手機OLED屏幕的供應也造成了一種擠壓,2016年三星柔性AMOLED面板出貨量3.7億片,幾乎佔據了99%柔性AMOLED手機面板。

按照目前訂單估計,如果蘋果向三星拋去0.6-1.6億片訂單。2017年三星和蘋果將消耗65%以上的AMOLED屏幕產能,如果三星擴沖產能至5.5億片左右,留給其它廠商或不足2億片。

不難解釋,從去年開始,一些國產手機,華為、藍綠廠等旗艦機型紛紛缺貨,以華為為例,去年推遲了Mate9的上市時間。

四、產業鏈分析

OLED產業鏈大致分為上游(設備製造、材料製造與零件組裝)→中游下游(OLED面板製造、面板組裝、模組組裝)→下游(顯示終端、應用領域)三個主要部分。

目前上游設備這邊,設備投資基本都是向三星等韓企購買。

1、原材料生產商

上游相關原料生產商兩家:

濮陽惠成(SZ300481)

開發出OLED功能材料芴類衍生物,其中芴類衍生物在2016年實現了1675萬元的營業收入,該項業務營收佔比4.43%。

萬潤股份(SZ002643):當前公司OLED 中間體產銷規模較小。

控股(控股82.96%)子公司江蘇三月光電科技有限公司專註於OLED 單體、OLED 顯示面板以及OLED 照明的研發。

三月光電披露計劃新建年產有機發光二極管材料5 噸、OLED 顯示屏6250 片、OLED 照明器材6250 片的生產線。目前有少量產品銷售,主要處於研發階段。

總體而言,萬潤股份在我國OLED中間體材料行業技術實力最為雄厚,質量控制較好,屬於第一梯隊。這兩家上游相關原料生產商原料業務目前處於研發階段,對利潤貢獻較小。

兩家公司2016年業績出現預增,業績改善的原因並非來自OLED業務,濮陽惠成的匯兌業務、萬潤股份的沸石業務分別對兩家公司業績有積極影響。

目前上游原料把控在日韓相關企業,日本是一個重要的OLED材料供應商國家,在這方面的專利申請全球排名第一。

2、驅動芯片

目前國內只有中穎電子(SZ300327)涉及該項業務。公司主要從事自主品牌的集成電路芯片研發設計及銷售,A股唯一一個OLED驅動芯片生產廠商。

公司正式取得提供上海和輝光電有限公司(以下簡稱「和輝光電」)AMOLED驅動芯片的量產訂單。對於訂單數量,公司在投資者互動平台上的答覆語焉不詳。

2016年報告期內,公司實現營業收入51,770萬元,較上年同期增長25.85%;歸屬於上市公司股東的凈利潤為10,746萬元,較上年同期增長115.85%。公司基本每股收益為0.5660元,較上年同期增長113.18%。

占公司銷售比重最大的家電及機電主控芯片的銷售增長,市場份額有所增加。其實該股在智能家居方面更有看點,家電MCU營收佔比超六成,是九陽、美的、蘇泊爾的穩定供應商。此外鋰電BMS業務也增長不錯。

3、面板

目前面板這塊最有可能量產,並且能夠對抗日韓面板廠的,是京東方。因此,主要介紹一下京東方的情況。

京東方A(SZ000725)——

1)多年虧損的「不死鳥」與持續融資的「燒錢王」

這是一個歷來飽受議論的公司,公司市值超過千億,但是2012年以前一直掙扎在盈虧線邊緣。

(京東方2007年-2015年歸屬凈利潤)

雖然虧損多年,但是公司融資力度絲毫不減。

根據以上數據統計,截止2014年,自公司上市以來總計融資超過700億元。而公司業績卻多年虧損,被譽為「不死鳥」和「燒錢王」。

所以當2013年連續虧損的京東方,再次拋出了一份高達460億元的定向增發的募資方案,引起了較大爭議,多年連續虧損,依然毫無節操的大舉融資。

被某些媒體指「京東方上市只為圈錢而生,融資只有更多沒有最多」。雖然輿論爭議不小,但是京東方的融資依然獲批。因為京東方的大股東,是佔總股本11.56%的北京國有資本經營管理中心。

(京東方十大股東)

2016年1月4日,大大來到重慶京東方光電科技有限公司考察,在柔性屏、超高清顯示屏等產品前觀看演示,了解8.5代液晶面板生產工藝流程。

他當時的講話,五大發展理念,「創新」擺在第一位,一定要牢牢把創新抓在手裡,把創新搞上去。此舉無疑代表高層意志,希望在新興技術產業實現崛起的意圖表露無遺。

京東方2013年募資主要投向京東方合肥8.5代氧化物TFT生產線、鄂爾多斯5.5代AMOLED生產線、重慶8.5代新型半導體顯示生產線等在建項目,以及在合肥新規劃的觸摸屏生產線。

可以看出這家面板公司的執着,TFT即傳統的LCD面板,而此次募集的448億元資金中,220億元即投向鄂爾多斯的AMOLED項目。

2016年3月12日公司再發公告,相對柔性 AMOLED技術,未來幾年預測 LTPS LCD 市場可能出現供過於求的局面。

同時公司通過北京國家工程實驗室和鄂爾多斯第 5.5 代AMOLED 生產線,對 AMOLED 技術進行了較為充分的技術積累。

公司通過增資下屬公司成都京東方的方式,追加投資第6代LTPS/AMOLED生產線項目,並將主要產品變更為AMOLED顯示產品,建設第6代AMOLED(柔性)生產線。

項目總投資 465 億元人民幣,其中一期 220 億元人民幣,二期追加投資 245 億元人民幣。

2 )產能及專利

根據公司披露的信息,公司目前有4條AMOLED生產線。

(京東方生產線情況,紅色部分為OLED部分)

目前,根據公司披露的信息,鄂爾多斯B6為5.5代硬式OLED產線,第一期少量已於2016年上半年已有少量產品投產。二期建設過程中,預計2019年可以獲得4000片/月的產能。

成都B7規劃為6代AMOLED產線,總投資金額為人民幣220億元,規劃產能4.5萬片/月6代可撓式(即AMOLED)。2016年起分三階段,預計每年增設產能1.5萬片,截止2019年可建立每月4.5萬片產能。

綿陽B11產線的投資投資465億元,規模遠高於鄂爾多斯及成都,產能規劃也更高,是京東方最大規模的AMOLED投資。

待2019年B7與B11正式投產後,每月總產能可達9萬片,取得業界除三星外第二大6代AMOLED產能。

除了產能以外,面板行業作為一個技術密集型行業,知識產權也很重要。

美國專利服務機構IFI Claims發佈了2016年度美國專利授權量統計報告,中國大陸僅有兩家企業進入TOP 50,華為位列第25位,BOE(京東方)位列第40位。

其中BOE(京東方)2016年美國專利授權量爆髮式增長,年增長率超200%,在TOP50中位列第一。

2016年,京東方新增專利申請量7570件,其中發明專利超80%,海外專利超過三分之一,在美國、歐洲、日本、韓國等十餘個國家和地區均有布局;

國際專利申請(PCT)超1500件;全球專利授權超過3700件。截至2016年底累計自主申請專利超過2.9萬件,累計專利授權超1.2萬件,可使用專利逾5萬件。

全球創新活動的領先指標——湯森路透《2016全球創新報告》顯示,BOE(京東方)已躋身半導體領域全球第二大創新公司。

3)面板行業景氣度提升,一季度業績超預期

4月11日,公司發佈了2017年第一季度業績預告,報告期內,公司歸屬於上市公司盈利:23億元–25億元,同比上升2023%–2208%。

業績預增超預期,公司稱報告期內公司多條產線持續保持滿銷滿產,產線綜合良率及產品 品質不斷提高,主要產品細分市場佔有率繼續提升。

加之一季度半導體顯示行業整體保持較高景氣度,公司經營業績較去年同期大幅增長。京東方的業績,是長期深耕的結果,正如有券商用「十年磨一劍,今朝試鋒芒」。

短期而言,面板行業正迎來新的變局,一方面是韓國三星放棄盈利能力已經薄弱的LCD生產線,逐漸退出LCD業務,加大OLED業務布局力度。造成傳統液晶顯示屏供應出現短期緊張。

另一方面,今年4月,薩德事件后,我國政府也要求下游電視、手機廠商抵制韓國面板,不向LGD、三星採購面板。造成公司業績的提升。

而公司的OLED業務,無疑是前景光明,但是最快今年下半年才會有部分OLED產能釋放,對於上半年利潤貢獻甚微。

4)執着的面板公司迎來轉機

站在現在AMOLED屏的火爆程度的角度看來,當時逆風而行的決策,無疑是非常正確。

當年李健熙賭博似地投入半導體製造和面板製造這兩個資本和技術雙密集的燒錢機器,正奠定了三星今時今日的地位。也奠定了韓國在世界面板和半導體的一席之地。

從投資者的角度來看,京東方多年虧損、大額融資,以投資回報率來看,不能算一個好公司。但是從國家資本的角度,在一個劣勢后發行業,京東方完成了國產的彎道超車。

通過在面板行業多年堅韌不拔的布局,目前京東方在半導體方面顯示較強的綜合競爭力。在傳統的LCD領域保持領先地位。

建產線滿產後,特別是幾條AMOLED生產線,對於完善公司產品結構,提高產品競爭力和盈利能力,競逐下一代面板技術,意義重大。

深天馬(SZ000050):

不同於京東方,深天馬的產品主要集中在中小尺寸面板。

上海天馬G5.5代線於2015年四季度投產,2016年一季度開始小批量生產,目標是爭取2017年上半年批量供貨。

有傳今年5月份將有配備天馬FHD AMOLED屏的旗艦級手機問世,年底將有配備2K AMOLED的產品出現。

其生產方式為在廈門天馬G5.5代生產線上完成LTPS背板製造,然後運到上海G5.5代一期生產線進行蒸鍍、封裝和模組組裝。

目前天馬計劃增加投資建設二期,產能4千片柔性OLED面板,計劃於2017年下半年投產。

2017年3月10日公告,擬募集資金106.84億元購買廈門天馬100%股權以及天馬有機發光60%股權。此項重組方案,被認為解決同業競爭、完善產品結構之舉。

但是市場似乎並不看好此次重組,3月23日股票復盤后,收穫一個艱難的漲停,隨後一路下跌。

主要是重組標的具有很大的不確定性。截至2016年9月,重組標的天馬有機發光仍處虧損中。

2014年、2015年和2016年1-9月分別實現凈利潤為-787萬元、-1409萬元和-1056萬元。深天馬在回復深交所的問詢函中也證實,「截至2016年9月,天馬有機發光營業收入為零且未實現盈利。」

相比於天馬有機發光的業績表現,同期廈門天馬分別實現凈利潤為2888萬元、3.02億元和3.54億元。然而,扣除政府補助等非經常性損益項目后凈利潤分別為-1.51億元、2253萬元和8960萬元。

花費大金額收購了一個虧損標的、一個扣非利潤低,自然難以得到市場認可。

不過,我認為事情或許比想象中要樂觀,根據公司對交易所重組文翰的回復:上海有機光電子G5.5 AMOLED線將於17年10月份轉為固定資產。

如果要轉為固定資產,那麼至少良率達到了設計標準,進一步推測,如果良率在10月份達到了設計標準,則今年該線實現量產概率也會大大增強。這即是不確定性里的確定性。

廈門天馬是一條量產成熟的G5.5 LTPS線加上一條新建剛剛量產的G6 LTPS 線。

市場不看好的原因在於,2014年、2015年和2016年1-9月扣除政府補助等非經常性損益項目后凈利潤分別為-1.51億元、2253萬元和8960萬元。

也就是市場認為這一塊資產盈利能力不強,主要利潤來源政府補助。

對於面板行業來說,前期投入大,良率低、折舊高,如果僅以短期盈利來衡量資產質量顯然是很片面,以變化的角度看,這一塊資產其實是非常優質的資產。

首先G5.5代LTPS線折舊進入末期,良率也在不斷提高,未來開始進入利潤釋放階段。而G6代線在前期5.5代線的技術積澱基礎上,良率和產能提升也會非常迅速。從利潤增速來看,目前這兩條線已經實現盈利,未來隨着良率的提高,產能和利潤有望同步釋放。

黑牛食品(SZ002387):子公司國光電顯16年9月公告募集資金總額不超過180億元用於進軍OLED(有機發光顯示器件)產業。目前國光電顯產能為0.7萬片/月,當前無更多進展。

五、總結

面板行業,本就是一個資金和技術密集型產業,具有較高行業壁壘。此前,國內的面板市場一直被日韓面板巨頭把控。

但是近一兩年,以京東方為代表的國產面板企業,市場佔有率不斷提升,2016年升至市場份額第二位;

與之相對應的是,日本面板企業僅存的兩枚碩果,夏普(Sharp)於2016年被鴻海集團併購,日本顯示(JDI)在缺乏有力資金支持的情況下舉步維艱;

中國台灣面板企業中,群創和友達分別通過掛靠大船鴻海和差異化經營,收穫良好發展勢頭。國產面板行業的崛起,是國家支持、政府資金補助、股民買單共同努力的結果。

近期,蘋果將在iPhone8使用OLED屏的消息傳出,作為行業巨頭,蘋果的動作無疑預示着行業發展方向。

二級市場上OLED相關概念股聞風而起,但是這其中很多上市公司,既無相關產能,又無相關實際新建項目計劃,只是純概念炒作而已。

或許,退潮之後就能看到誰在裸泳了。本文中列舉了目前最有可能在OLED領域有所突破的公司,對抗三星面板巨頭的企業,但是目前看來,至少在短期內帶來實際的利潤貢獻的可能性非常小。

總而言之,國內面板行業目前由產業技術更迭帶來的行業洗牌,OLED未來前景是光明的,但是當前產業鏈利潤把控在三星等韓企手裡。國產面板廠的崛起之路是曲折的。

當前國內上市公司只能是概念導入階段,OLED業務對上市公司業績影響有限。關注後續產品良率提升,帶來成本降低,從而才是真正的行業拐點。


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