【轉板專題報告】新三板轉板大潮:警惕一哄而上的高估值投資風險

新三板在線 · 文/陳睿 蔡亞茹

一、引言

新三板2016年的收官之戰已經告一段落,縱觀2016年度全年,新三板掛牌企業數量和總市值規模均呈現快速增長。

截至2017年1月9日,新三板掛牌家數達到10,209家,與2016年初相比增加了99.04%。總市值從2015年12月的2.45萬億擴張至2016年12月的4.05萬億,增長64.97%。

在新三板急速擴張的同時,我們也關注到最近「轉板」熱情再度重燃。2017年1月6日,浙江三星新材通過首發申請,由此成為新年頭裡第一家IPO過會的新三板企業。當周,證監會發佈的12家IPO企業預披露中有3家公司來自新三板,包括金丹科技、藍怡科技和科華控股。

此消息為沉寂的市場注入了一劑興奮劑。回顧金丹科技(832821.OC)的股價走勢可以發現,2016年9月份金丹科技(832821.OC)平均股價在8元上下,然而2017年1月3日停牌時股價卻定格在了34.59元/股,較去年9月份上漲332.37%,其對應的市盈率也高達72.54倍。

相較於金丹科技(832821.OC)的火熱,同期A股新股發行的平均市盈率僅為22.98倍(表1)。以目前金丹科技(832821.OC)的估值來看,已經高於許多新股的發行市盈率。

那麼如此盛況的背後會不會隱含了巨大的投資風險呢?現在新三板在線就與大家一起挖掘下,轉板熱潮背後可能隱藏的投資風險。

二、價值理性回歸——A股

(1)A股市場整體回顧

自2015年6月A股指數見頂以來,上證指數從5178.19點下跌至2017年1月9日的3171.24點,下跌幅度超過38%,其市場整體估值也出現很大程度的回撤。截至2017年1月9日,A股總市值為51萬億元,較最高峰71萬億元減少了28.17%。

(2)瘋狂到理性——新股打新熱潮

從癲狂到絕望用了不到一年時間,期間二級市場的市值和估值均出現不同程度的下滑。但相信,有部分投資者的體會卻是冰火兩重天,即同一個市場的不同體驗。這指的就是普通二級市場投資者與專業打新投資者的不同境遇。

一邊是眼巴巴看着自己賬戶不斷縮水的普通投資者,一邊卻是依靠「打新」賺取年化超過30%的穩定收益。

證監會2015年12月重啟IPO后,新股申購辦法由原來的預繳款辦法變成了市值申購辦法。這無疑擴大了可以參與申購新股群體的數量,導致新股申購供不應求的局面,從而新股申購成了一個稀缺的投資品種。

從表3不難看出,由於「打新政策」改變給重啟IPO後上市公司的紅利是巨大的,這些個股平均能收穫15.18個漲停板,這與當時大盤走勢的慘狀格格不入。

到了2017年,也就是新股重啟整整一年後的今天,新上市的公司漲停次數卻開始減少,平均只有8.1個漲停。一方面IPO節奏加快增加了新股供給,另一方面也表示投資者開始趨向理性。

三、轉板公司的股價不淡定了

與過度炒作新股開始退燒不同的是,新三板掛牌公司因「轉板概念」重燃,成了延續瘋狂的另一陣地。

截至目前,新三板約有308家掛牌公司處於接受上市輔導階段,僅2017年就有開心麻花(835099.OC)等7家掛牌公司宣布接受上市輔導。這其中,81家掛牌公司已向證監會提交IPO首發申報。

A股素有「打新、炒新」之傳統,曾經轟動一時的當屬暴風影音,上市后連拉30多個漲停板。但在流動性低迷的新三板,其實也有一些激動人心「賺翻了」的「竅門」,那就是買進擬IPO概念的新三板股票。在新三板,那些熱衷於買入擬IPO股票的投資者被稱為「集郵黨」。

2016年9月9日,證監會發佈《關於發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》,意見指出,對於位處貧困地區的企業,申請首次公開發行股票並上市的,適用「即報即審、審過即發」的政策。

IPO扶貧政策一公布,新三板轉板潮流再次被引爆,符合扶貧政策的掛牌公司相繼宣布進行上市輔導,有IPO意向不符合扶貧條件的公司紛紛遷址貧困縣。上文提及的金丹科技便是代表之一。

證監會扶貧政策發佈前,金丹科技還是新三板的無名之輩,證監會扶貧意見發佈后的9月12日,金丹科技乘勢發佈《上市進展公告》,隨即迎來一波兇猛的漲勢。今年1月3日,金丹科技宣布IPO首發申報獲證監會受理、股票暫停轉讓的消息,屆時市盈率達到了72.54倍。

金丹科技如此之高的市盈率與新三板「集郵」有着不可分離的關係。想當初中旗股份成功創業板上市后,九鼎系成為轉板贏家,聯想到金丹科技目前72.54倍市盈率,轉板后的升值空間還剩幾許?我們不得而知。

縱觀79隻IPO申請已經被受理的股票,除16隻無最新成交價外,其餘63隻股票平均市盈率達25.34倍。而這其中,轉讓方式為做市轉讓的股票共有17隻,這17隻做市轉讓股票的平均市盈率達28.44倍。其中,阿波羅、派諾科技市盈率高達70.47和56.38倍。

四、總結

通過新三板與二級市場的分析比較後知道,雖然兩個市場之間有諸多不同之處,但資本的本性是逐利的,不論在哪個市場,均是以獲得超額收益為根本出發點的。

特別是聚焦於轉板潛力掛牌公司的投資群體,更是以獲得一二級市場間差價作為主要盈利模式的,所以一二級市場的估值差異就顯得非常重要。

按照目前市況下,創業板上市公司開板的平均市盈率在50-70倍。與新三板個股比較后發現,轉板潛力概念股的估值總體尚在可控範圍內。不過部分新三板掛牌公司的估值已出現虛高,作為投資者來說應該要謹慎對待。

本文出品:新三板在線研究中心。研究員:陳睿 蔡亞茹。

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風險提示:新三板在線呈現的所有信息僅作為投資參考,不構成投資建議,一切投資操作信息不能作為投資依據。投資有風險,入市需謹慎!


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