一篇文章看懂VC是怎麼挑項目的

編者按:本文來源於領投邦,作者謝波,美國項目管理協會PMP,中山大學MBA,第四屆中國MBA新銳100。10多年IT從業經歷,現任啟賦資本投資總監,重點關注B2B、人工智能和醫療服務,對汽車後市場也有比較深的了解。作者授權36氪發佈。 

以下是啟賦資本投資總監謝波在領投邦的分享,經領投邦整理:

風險投資現狀

1、過去:VC機構數據量少,且大部分定位為PE階段,對大眾是一個神秘領域,投資人處於主導地位,創業者背景高大上為主,天使投資人萌芽階段,14年是一個分水嶺,最近兩年有大規模的投資人出走成立新機構,產業資本進入,第三方的服務機構、FA也遍地開花;

2、現在:VC機構數萬家,大量投資人出走成立新機構,產業資本大規模出現,FA等服務機構遍地開花,VC已被大眾熟知,優秀的創業者處於主導地位,創業門檻降低,投資人會主動出擊找項目,投資經理變成了「業務員「,會把一切能發動的力量用在尋找優秀項目上;

3、未來:專業領域細分、投資階段細分、天使投資人機構化、邊創邊投,邊創邊孵化,投資機構也開始專業領域的細分,天使投資人也開始機構化(如徐小平、薛蠻子),機構從階段上可以分為:投種子期的、天使的、Pre A、A+、B等。 VC跟PE界限已不明顯,通常VC偏Pre A至B輪,PE更多在C輪後到IPO階段,退出渠道除了IPO以外還有併購,併購也是投資階段的一個細分,最後是到二級市場。

如何看天使項目

1) 趨勢很重要,投資講求順勢而為

一家公司未來能達到什麼樣的高度,基於這件事情能達到怎樣的高度;倒不一定代表創始人和投資人有多牛。很多項目之所以這樣成功因為他們的選擇,站在了這樣的趨勢上面,選擇一個正確的趨勢上順勢而為,市場會推着你前進,反過來如果逆勢而為,硬要推着行業進步還是比較艱難的。 

2) 行業市場規模足夠大,有一定增速

這是在項目選擇方面一個比較大的考量,行業發展有四個階段:初創期、發展期、成長期、衰退期。比如傳統垂直的B2C已不在成長期,甚至已經進入衰退期,創業者如果還選擇這樣一個領域,成功的難度就會增大。

投資很多時候其實投的是概率,通常投資人不會去博小概率事件。大勢已過的尾端市場、對核心資源又沒有掌控力,做不出大事就是一個大概率。同時還要注意,每個行業都有它的生命周期,一個合適的切入時機至關重要。創業者需要做一個預判,大範圍爆發的市場時間是在什麼時候。如果市場爆發來臨之前的時間周期需要七八年甚至是十年,過早進入市場很可能成為先烈,當然過晚進入就沒什麼機會了。

而且從投資基金匹配的角度來講,投資基金一般會有一個封閉期:

基金封閉期通常是7年(5+2)或者9年(7+2),市場爆發期在投資基金的封閉期外,很難成為投資人的選擇對象。 

3) 生意和事業的思考

很多早期項目找投資,和投資人說我們不燒錢,而且已經開始在掙錢。

從我們投資的角度來說,一個生意在早期是很容易成功的,但天花板非常明顯且無法突破;而一個事業在早期其實是非常艱難的,需要在打磨自己的產品,構建自己的核心競爭力和門檻上花費精力。

生意思維的項目不會成為機構或者天使投資人看重的方向;當然生意可以轉換成事業,在早期掙錢並不可恥,但要看創業者思維的轉換,他如果有先見之明、前瞻意識,就可以邊掙錢邊投入,一邊造血一邊失血,把造血的資金和資源投入到下一步研就可以發中去;通過生意的模式去摸清楚商業邏輯。早期想清楚以後資本在這個階段對創業的幫助會比較大。早期資本不會過度關注短期盈利,會給創業者一定的時間去構建你的優勢,去達成能夠快速成長的產生盈利的一個體系。 

4) 不做加法,做減法

建議對項目做聚焦,盡量不做加法,做減法。可以全面思考未來的業態或者行業發展大趨勢,需要什麼樣的商業模式能夠解決行業比較普遍的問題,但是做的時候要選擇一個點去切入,建立自己的差異化的競爭優勢,能夠快速突破。 

5) 投資的四個目的

1.  穩健的經營回報,比如享受項目分紅;

2.  階段性目的,比如天使投完以後希望隔輪退出;

3.  IPO或者併購退出;

4.  希望投到一個偉大的公司(情懷),順便得到回報(賺錢)。

投資目的不一樣,看待項目方式和要求就不一樣。專業機構選擇一個項目肯定要IPO或者併購退出,而且都會有投偉大企業的情懷。 

6) 個人投資人可以選擇的途徑

1、投資母基金。需要資源或者資金的優勢,把錢投給專業的財富管理機構或者母基金讓他們去挑選專業的投資機構;

2、選擇專業的機構做LP:通過投資這個專業機構,讓專業機構去發揮專業的優勢去挑選優質項目,同時為你帶來一定的回報。

以上這兩種途徑對於無專業能力的個人是一個比較好的選擇,劣勢是參與感不強;

3、跟投專業機構的項目。存在困難點:這些機構會不會讓你來跟他投資?通常要看你和專業投資機構關係好不好,如果你同時是專業機構的LP,是有這個機會的。領投邦也在幫個人投資者篩選一線VC的項目,大家也可以了解下。

4、全職天使投資人。需要自己有足夠的資金或者募集資金的能力,還要具備專業的項目搜尋、篩選、投資和服務能力。

5、兼職天使投資人。自己有主業,偶爾做投資,可以投一些自己擅長的領域或者身邊的熟悉能力強且靠譜的人,現在越來越多人一邊創業一邊投資。

不同的途徑有不同的優劣勢,跟專業機構投沒有專業要求,自己操盤則風險較大,沒有形成自己的一套投資體系很難。 

7) 投資思路:

1、賽手說:關鍵看人,看人,看人。創業要發展速度,要融資,關鍵都是要看核心團隊,而且最好要有核心靈魂人物。

對於創始人:

學習能力很重要;

找人能力也很重要,分階段找人的能力,最好提前接觸和儲備人才;

對於合伙人:

選擇核心合伙人要價值觀趨同,有創業激情和合作精神,能力互補,學習能力強;

早期項目運營、技術、產品、市場的負責人有能獨當一面的人,至少要有2個以上;合伙人層面的學習能力,跟得上公司的發展,不然需要不斷迭代;很多戰略的執行,必須要能快速找到有經驗的強合伙人,而不是靠自己從0開始摸索,創業作戰時間成本會非常高

同時,團隊之間的磨合也很非常重要,創業前或者融資前臨時湊在一起的創始團隊通常容易出問題,特別是在遇到困難或者公司發展方向面臨選擇時。

2、賽道說:如紅杉的投資邏輯,會在某一個賽道裡布局多家創業項目,來賭賽道。

有些機構看賽道也看賽手,都比較強才投。

3、基因匹配說:這是我個人推崇的方法論。創業團隊基因(背景、能力、思維)必須和所作的事情或選擇的模式匹配背景。

復盤之前見過的一些項目,有兩種失敗的情況:

  1. 團隊強,但選擇乾的這個事情不擅長;

  2. 團隊做了熟悉的細分領域和行業,但是基因與商業模式不一致,如擅長TO B 的團隊去做TO C的事情,在推動和發展上就會有很多思維能力跟不上。 

8) 啟賦資本的投資理念:

做價值投資,投資擁有核心價值的高成長公司,投資偉大的公司。具有強核心競爭力的評價標準:

  • 優秀核心團隊(專業專註、激情執着、創新精神、強執行能力等);

  • 廣闊發展空間的高成長行業(政策扶持,市場規模、發展速度);

  • 創新的商業模式(簡單、清晰、可複製);

  • 領先的技術水平,且具有可行性和先進性。平台型的項目,一種是技術平台項目,一種是商業模式平台項目,平台型項目我們啟賦偏好的一種類型。 

9) 做天使投資需要規避的問題:

創始股東層面:不參與經營的股東占的股比過高,這對項目發展是不利的。真正在幹事情的團隊股份不太高的話,後面發展容易出現問題;

合伙人股份比例過於平均:在公司碰到問題或者出現較大調整時團隊容易出問題;對職業經理人操盤的項目會比較謹慎:

天使投資人層面:不建議天使投資人占股比過大。盡量不要超過20%容易影響後續融資,經過幾個輪次稀釋后核心創始人的股比會過少。

如何做行業研究

今天只簡單講一些大的方式和方法:

投資有4個階段:

第一個階段是不知所措,不知道投什麼好;

第二個階段是什麼項目都覺得好,都敢投;

第三個階段是投了一段時間后發現投出很多的項目都出了問題,什麼都不敢下手不敢投了;

第四個階段是走向一個平衡。 

對投資的產業,需要做幾個方面的深入研究:

1、對行業的產業鏈有非常深的了解。了解產業格局狀況,發展趨勢、存在的投資機會等。

2、垂直專註做深入的研究。渠道有:

1)網上找到行業里的上市公司的招股說明書,仔細研究裡面對業務、行業情況、業務模式的闡述;

2)券商或第三方的研究報告,如艾瑞諮詢、艾媒等;

3)上市公司年報,可以反映出收入結構、利潤狀況。

4)行業格局立體化、知識結構化。

5)細分行業項目評估要素;

5)項目中實踐完善:多看項目,訪談行業專家和創業者、多思考;

舉例說明醫療行業,可以在基礎圖譜上加入你對行業的理解和認知,各個方面的參與者、每個節點從圖上都可看到,市場格局、企業數量等可以做線索理出圖譜,經過分析形成整體概念,可以依照產業鏈去對行業里的標杆企業做了解,分析這個產業未來存在什麼發展機會。

如何做盡職調查

可做3個方面的盡調:

業務盡調,財務盡調,法律盡調。

天使投資偏業務盡調,要做內部盡調和外部盡調。

內部盡調關注核心創始人,他對行業的理解,甚至他的身體情況、家庭情況,還包括初創團隊,關鍵部門的核心崗位員工,員工訪談等。

外部盡調通常是對上游的供應商、下游的客戶、終端的用戶,還有行業的專家,包括對所在領域的競爭平台做詳細的分析,甚至包括對創始人過往背景調查,業績與能力的調查;對新興領域和新技術需要找專家做了解,這些都可以佐證投資的觀點。

投后服務

我們遵循的一個原則是「幫忙不添亂「。專業細分領域的創業者的能力一定是對行業理解更深的,對公司的發展和操作也最了解,投資人大可以不用去管公司日常運作。

我們常說自己是一個坐在副駕駛上的人,創業者開車,我們幫他看路。

投資人的投后服務要關注商業模式迭代、對接行業資源、引進高管人才、內部管理規範、協助後續融資對接等。創業者獲得投資后還需要和投資者進行緊密的溝通,及時解決一些發展中的問題。 

Q&A精選問答

1、如何評價一個公司的估值高低?

答:對於在天使階段的創業項目無法做精準估值,這個時候更多的是一個雙方心中的期望,包括創業者對自己的期望和投資人對你的一個評估,到最後是雙方都難受的一個估值肯定是一個比較好的估值。從談估值角度來講,未來6個月甚至到一年大概的資金需求,需要去達到怎樣的目標,評估出來的財務預測,基於這樣的資金需求,對於天使投資出讓的股比20%以內先做一個評判,再做除法大概能知道這個項目的估值。

對於天使階段的項目估值不是很重要,核心的是如何快速的把事情做成。 

2、我看過您投資過一個酒店的項目,我覺得從方便性、安全性考慮,可能不如傳統的酒店,可以講一下投資邏輯嗎?

答:1)背景。

①國內房地產的發展,雖然房價在不斷的發展,但是很多人沒有房子住,也有人有多套房子,大部分房子卻是空置的,這是一個社會發展的大背景;

②另一個背景是經濟型連鎖酒店包括整個酒店業發展其實已經走進了一個瓶頸,早期住商務酒店的人群的消費能力、消費層次包括現在的新型人類包括80/85后,消費能力和意識已經不再僅僅關注經濟型連鎖酒店,只是勉強可以住的業態已經不能滿足消費升級需求;

2)時效性。集中式酒店,從投資回報周期,拿地到整個建設周期很長,回報不吸引人;國外Airbnb在短時間內已發展迅猛,已成長為一個幾百億美金市值的企業;

3)國內短租領域早期的小豬、途家更多是照搬國外Airbnb的邏輯(C2C)讓住客跟房東來對接,在落地上存在一點的障礙;

4)這個團隊背景跟他要做的事情是基因、能力高度匹配的,這樣的創新模式下C2B2C的邏輯,業主把符合要求的房子放上來,整體有平台託管和運營,在市場上是有需求的。團隊核心人員是七天酒店的創始人之一,在這個行業里有人脈和資源,能理解這個項目,有可能把這個事情干成;

5)天使投資人在未來消費升級的趨勢下,發現有超前的行業意識、創新的商業模式、有可能開啟一個偉大時代的項目,團隊基因又非常匹配,我們沒有理由不投資。


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